華爾街知名經濟學家、Leuthold Group前首席投資長吉姆·保爾森（Jim Paulsen）近日指出，美國經濟正出現一個值得投資者警惕的變化：私人部門成長正被政府部門成長超越。
保爾森在Substack專欄中表示，他特別關注的一項指標——私人部門實際GDP與公共部門實際GDP的成長比例——在今年第一季出現明顯惡化。
數據顯示，2026年第一季美國私人部門實質GDP較去年同期僅成長1%，而公共部門實質GDP較去年同期成長達4%。
他認為，這反映出美國經濟越來越依賴政府支出驅動，而企業和私人經濟活動則持續放緩。
歷史經驗對股市並不友好
保爾森指出，從歷史上看，私部門成長長期快於公共部門成長才是美國經濟的正常狀態。
而當政府部門對經濟成長貢獻超過私部門時，往往出現在經濟較為脆弱的時期，例如第二次世界大戰期間、2008年全球金融危機後的復甦階段及新冠疫情時期的大規模財政刺激階段。
他研究發現，每當私部門與公部門GDP成長率下降時，標普500指數通常表現不佳。無論是2000年代初期網路泡沫破裂之後，或是金融危機後的部分時期，都曾出現類似現象。
伊朗戰爭或進一步放大風險
保爾森擔憂，第一季的數據可能並非短期現象。
他表示：“我擔心這只是未來幾季私人/公共部門GDP比率持續下降的開始。”
其中一個重要原因是美國第二季國防開支預計將持續增加。隨著美國與伊朗衝突升級後相關軍事支出擴大，政府支出在經濟中的比例可能進一步提高。
同時，高利率環境以及先前油價上漲所帶來的壓力，也可能持續抑制私部門活動。
他認為：“這可能為股市帶來更多動盪。”
美國經濟出現明顯分化
不過，當前美國經濟並非全面走弱。
保爾森指出，美國經濟正呈現出明顯的「雙軌運行」特徵。一方面，房地產和製造業等傳統領域成長疲弱。另一方面，人工智慧（AI）投資熱潮持續升溫，在投資者熱情、基礎設施建設浪潮以及川普政府政策支持下，科技業保持強勁成長。
這種分化也反映在股市表現上。根據State Street Investment Management數據，今年以來標普500指數中表現最好的板塊分別是科技板塊、能源板塊和工業板塊。這些產業普遍受益於AI投資擴張、政府補貼以及大型基礎建設項目。
其中，科技類股年內漲幅已接近29%，成為推動大盤上漲的核心力量。相較之下，金融、醫療保健、非必需消費品以及通訊服務等板塊表現明顯落後，年內跌幅介於1%至7%之間。
AI牛市能否抵銷宏觀風險？
分析家認為，目前美股正處於一個特殊階段。一方面，AI革命帶來的獲利成長預期持續吸引資金流入科技類股；另一方面，美國經濟對財政支出的依賴程度正在上升，私部門成長動能減弱。
保爾森認為，如果未來幾季私部門成長無法重新加速，而政府支出繼續成為經濟主要驅動力，那麼歷史經驗表明，美股面臨的下行風險可能逐漸增加。
對投資人而言，AI帶來的樂觀情緒與經濟基本面放緩之間的博弈，或將成為決定下半年美股走勢的關鍵變數。
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